纺服主题：中美贸易战缓解，重视基本面支撑下的超跌龙头行业动态信息中美就贸易战达成共识，双方决定停止升级关税等贸易限制措施，包括不再提高现有针对对方的关税税率，及不对其他商品出台新的加征关税措施。两国元首指示双方经贸团队加紧磋商，达成协议，取消今年以来加征的关税。贸易战紧张局势有所缓解，一方面缓解了市场对于将服装纳入征税清单的担忧，另一方面上游产品征税影响10月份已有所体现，暂停加税对于客户转移、相关企业经营带来一定缓冲。同时此前贸易战对于板块估值的负面影响有望通过此次缓解得以调整，我们认为应尤其重视基本面支撑下的超跌龙头，如森马服饰、海澜之家、罗莱生活、华孚时尚等。欧舒丹作为全球最具代表性天然有机品牌之一，近年来其日益精准的品牌定位和在中国市场亮眼的表现，受到市场一致的看好。集团2019财年H1收入同比增长8.6%至6亿欧元，中国大陆在主要市场增速保持领先，品牌2005年进入中国，定位中高端，在欧莱雅、雅诗兰黛等竞争下，前期发展较慢。2010年后进入在华发展快车道：①强调法式风格+天然有机，概念性强。与科颜氏战略类似，风格相对精确，店铺形象统一，受益国内消费者对于天然有机护肤愈加重视；②眼光独到，在华大力拓展电商。2014开设天猫旗舰店，将电商作为重要战略，一方面淘宝加大了打假力度，更重要的是依靠品牌的稀缺性获得了更多流量；③ 启用流量明星做代言，瞄准年轻消费群体。电商获得成功后，品牌进一步挖掘流量红利。相继聘请薛之谦、鹿晗和白敬亭几位话题性强，深受年轻女性喜欢的流量明星作为代言人，效果突出；④多元化渠道探索，深挖市场空白点。品牌在线下尝试多种业态，其中酒店为最大亮点，着力与各大高端酒店合作，为其提供洗浴备品。目前已经深度渗透中高端酒店和高级民宿，成为又一增长点。原材料方面：①棉价内跌外涨：截至11月29日，328中国棉花价格指数报15,423元/吨（-0.55%）；cotlookA指数报86.80美分/磅（0.06%）。②化纤类原材料涤纶价格继续下跌：截至11月30日，涤纶短纤8,707元/吨（-2.72%）、涤纶POY8,250元/吨（-5.17%）、涤纶DTY10,200元/吨（-3.32%）。③棉纱期货价格继续下跌，周成交量、持仓量均下跌。轻工主题：木浆期货下跌，看好中顺洁柔与东港股份等本周核心观点（一）主线：细分消费+纸包装+软体家居行业布局方向：依然是笔、纸、包装、按摩椅、软体、照明、定制的策略布局。G20峰会中美两国元首达成共识，停止升级关税等贸易限制措施，包括不再提高现有针对对方的关税税率，及不对其他商品出台新的加征关税措施。贸易战利空短期有所缓解，地产的影响依然延续，但无论是贸易战关税的冲击，还是地产需求甚至精装房的结构化影响，都需要继续等待业绩层面的落地触底。三季报趋势预计在18全年延续，竞争分化，强者恒强，且行业整合加速。当前则重点看好三条线：①必选细分消费龙头，典型如晨光文具、中顺洁柔等，其中新产能投产下预计纸浆未来走势稳中有降，看好中顺洁柔后期毛利修复带来利润弹性；②细分纸包装龙头，典型如劲嘉股份、裕同科技、合兴包装，上游废纸包装纸价格松动，带来毛利率修复；③软体家居，典型如顾家家居、敏华控股等。我们判断软体家居格局进一步优化，尤其顾家家居收购喜临门事件，同时TDI、MDI原料价格继续松动，人民币汇率仍预期贬值，业绩弹性已在梦百合体现（重点关注盈利和汇兑明显好转的梦百合）；至于定制板块，我们认为龙头核心竞争优势尤其明显，尤其体现在智能柔性、设计领先、整装大家居，典型如欧派家居、尚品宅配、索菲亚等。（二）本周关注：东港股份最新研究①传统印刷业务：公司原纸采购价格回落，预计正向影响19年利润。票据属于消耗品，抗周期能力强，整体需求仍然向好，环保等影响下行业集中度正加速提升。② 覆合类业务：预计18年银行卡业务进入实际生产，有望释放业绩，公司市占率稳步提升，毛利水平较行业更高。③ 技术服务业务：档案业务空间广阔，自15年开始连续多年翻倍增长。彩票销售终端仍处于各省市试点阶段。区块链为大势所趋，公司同时与区块链技术资源丰富的阿里、腾讯合作。预计2018-2019年公司归母净利润分别为2.74、3.29亿元，对应PE为18.9x和15.70x。（三）行业数据：木浆系明显下跌，废纸价格继续向下；黄金价格继续震荡，未来预计继续受美元指数和加息利空影响；中秋错位致10月社零、消费下滑，必选品类表现仍然相对较好。重点标的晨光文具、中顺洁柔、恒安国际、老凤祥、裕同科技、合兴包装、劲嘉股份、奥佳华、荣泰健康、顾家家居、敏华控股、欧普照明、欧派家居、尚品宅配、索菲亚等细分龙头。医药主题：继续聚焦长期优势赛道本周核心观点集采开标备受关注，长期聚焦优势赛道。近期一致性评价审批速度亦有加快，结合品种竞争格局、价格体系及企业优势，我们预计乐普医疗有望在此次集采中受益（核心受益品种氯吡格雷及阿托伐他汀），氨氯地平及恩替卡韦竞争将较为激烈。本次集采试点自上而下推动力度空前，仿制药市场游戏规则已经发生重大变化。后入者及纵向一体化优势的企业有望受益，建议积极关注乐普医疗、华海药业、科伦药业及普利制药等。我们长期看好创新药头部企业及医药外包、器械细分、医药分销、连锁服务和零售领域的龙头公司。中美贸易谈判涉及的“单独列管芬太尼系列”对行业主流公司影响非常有限。①供给角度看，中国是全球精麻药品管制最严格的国家，美国阿片类物质滥用的来源部分是中国的非正规渠道；②需求角度看，麻醉镇痛领域是国内未满足的临床需求，仍有较大提升空间。上周医药板块整体跑输大盘，估值溢价率基本持平上周医药指数上涨0.22%，万得全A指数上涨0.42%，医药指数整体跑输大盘0.20%，另外本周上证指数和沪深300分别上涨0.34%和0.93%。年初至今，医药指数下跌18.82%，万得全A指数下跌24.61%，医药指数整体跑赢大盘5.79%。在28个子行业中，上周医药板块涨跌幅排在第13位，年初至今涨跌幅排列在所有行业第4位。截止11月30日，医药板块估值为27.51倍，剔除银行后全部A股的估值为18.65倍，医药板块估值整体处于历史低位。子行业中医疗器械、医疗服务及生物制药涨幅居前医药子行业方面，上周上涨的子行业有5个，分别为医疗器械（+2.00%），医疗服务（+1.64%），化学制药（+1.49%），CROCMO（+0.83%），生物制药（+0.06%）。年初至今，除CROCMO外，其余子行业均出现下跌，其中生物制药、医疗器械、医药零售板块相对下跌较少，IVD板块下跌幅度较大。市场表现及资金配置：细分龙头依然获得青睐资金配置处于历史平均水平。公募基金三季度整体医药持仓比例在11.45%，较前一季度下降升1.88个百分点，剔除医药基金以后的持股比例约为8.00%，较前一季度下降1.74个百分点，基金持仓比例为2015年以来较高水平，但低于2013-2014年的中枢。从持有的个股看，公募基金及海外资金仍然偏好细分市场龙头。食品饮料主题：本周专题：湖南省白酒市场跟踪本周核心观点我们集中跟踪白酒湖南市场情况，更新了包括茅台、五粮液、泸州老窖、洋河等酒企在当地的价格、动销及库存情况。价格：茅台批价下行后很快回升，五粮液批价有所波动；动销：中秋国庆销售压力大，洋河、牛栏山整体表现出色；库存：茅台、洋河、国窖库存情况更好。更新我们的最新白酒观点如下。当下整体形势：当前宏观经济下行，贸易战带来的不确定性仍然严峻，给白酒行业整体带来一定的压力，白酒消费需求有一定程度上的萎缩。白酒行业自2015年末开始复苏以来，经历了两年的高速增长，2017Q3和Q4基数很高，也造成了今年Q3整体增速下行，Q4增速也会承压。但此轮行业周期与2012年不同：① 购买力提升，消费升级趋势仍在进行中：居民绝对（人均可支配收入）和相对（人均可支配收入/茅台终端价格）购买力都在明显提升，购买力的提升使得此轮白酒的消费基础更加坚实，并未出现如上一轮一样非理性的繁荣。从数据来看，青花汾酒和洋河梦之蓝系列等前三季度仍然保持高速增长。② 库存：此轮白酒普遍库存比较良性，茅台在一个月以内，五粮液全国在1.5-2.5个月之间，相比上一轮库存仍然是低的。且酒企在经历了上一轮深度调整后，有意控制发货节奏，调整渠道库存。③ 消费结构变化：2012年之前，三公消费占比较高，保守估计，茅台三公消费占比达50%以上，限制三公消费后，需求一刀切，渠道库存大量涌出，造成价格崩盘，进而影响次高端价格带。此轮白酒不同的是，消费结构从三公占比较高转向为商务及大宗消费占比较高，与经济形式相关性相对减弱，并非全无影响，但相关性在减弱，茅台如果价格可以稳定在1600以上，次高端价格带仍然可以维持一个不错的增长。④ 行业一九强分化，并非行业整体高增长，集中度提升将会深化。此轮白酒是结构性增长，高端及次高端白酒营收和利润增速明显好于行业，马太效应凸显，龙头集中度提升，我们认为这个趋势将会在未来一段时间内延续。对于未来的判断：明年白酒行业增速放缓将是大概率事件，尤其是19Q1，在今年高基数的情况下，压力很大。但此轮白酒逻辑同上一轮明显不同，行业健康的多，我们并不认为白酒行业会出现如2012年需求大幅下滑，未来白酒整体需求端将会维持稳定。危机并存，短期企业有压力，但长期看，行业集中度提升，消费升级的逻辑仍然存在，将是考验企业内功的重大时间点。从明年来看，茅台和洋河仍然是最稳健的品牌。茅台：明年即使不直接提价，也可以通过产品结构升级来进一步提升吨酒价格，近期推出的粤五羊、豫鼎中原等省份酒也是这种高附加值的非标产品。此外，茅台公司近期整顿经销商，清理出来的计划量将有部分用于自营渠道或是计划外指标，也可以增厚公司的盈利能力。今年Q4预计仍将留力，明年仍然会实现较平稳增长。洋河：近两年表现稳健，梦系列保持良好的发展势头。公司的优势在于管理能力以及优秀的渠道体系，公司费用投放能力在行业内处于领先水平，监管的很严，中间很难抽水，同时公司销售人员与终端门店的客情关系很好，整体陈列能够得到保障。同时，江苏省经济发达，白酒消费水平高，预计明年受到的影响更小，我们预计公司明年实现15%以上的营收增速问题不大。目前东北和西北是公司的薄弱地区，但现在已经通过海之蓝系列逐渐渗透这两个区域。家电主题：白电看龙头，厨电看弹性，小家电看成长本周核心观点业绩端回顾：2018年营收增速稳健，产品结构升级保证盈利能力。历史上来看，按照近十年营收增速可划分为三部分，2011年之前行业整体增速保持在20%以上，家电下乡政策性因素驱动以及大地产周期的促进作用下，家电全品类保有量迅速提升；2012-2015年基本保持个位数增长，由于家电刺激政策退出以及前期需求提前释放等作用因素下，家电行业进入低增速时代；2016年开始由于保有率的不断提高存量市场博弈加剧，消费升级背景下产品结构升级带动下部分行业均价上升明显，行业增速进入新阶段。股价表现：家电板块超额收益具备明显优势。我们整理了一级行业过去十年股价表现，确定性消费板块超额收益具备明显优势，其中家电行业以461%的收益率稳居各行业第一，行业指数复合增长率达到16.5%。过去十年年度指数数据来看，家电行业仅两年2014和2018（1-11月份）跑输沪深300，其余8年均跑赢指数。从板块上来讲，家电行业有穿越牛熊的潜力，而且拉长投资周期，超额回报显著。影响2018年家电板块表现的主要中观因素。原材料压力不断释放：原材料价格基本回落到17年上半年水平，17年毛利率水平呈现前高后底，18年维持原材料高位依然保持较低的毛利率，在原材料价格大幅改善趋势下，对标16年下半年的原材料价格（即对标17年上半年白电公司毛利率水平），19年盈利改善可期。人民币汇率贬值与贸易摩擦：汇率方面，2018年人民币对美元约贬值10%，对家电企业外销业务有较明显的促进作用。贸易摩擦方面，关税影响可通过转移产能来化解，同时转移的产能对汇率的敏感性也将有所减弱，风险总体可控。坚定看好白电龙头中长期配置逻辑。白电行业竞争格局基本稳定，巨头市场集中度较高。盈利能力方面，汇率和原材料压力缓解，趋势向好，在销量、利润的上升趋势基本形成，结构性的优化需求快速增长，具备技术优势龙头受益。短期内空调增速缓和，但是长期依然具备成长空间，龙头企业通过价格挤压小企业空间，市场份额依然在提升；冰洗白电产品结构优化升级，推动高端需求，均价上移表现明显，差异化竞争的优势开始体现；家电下乡及节能惠民政策期间出售的产品生命周期到期，将释放更新红利。优质小家电具备穿越牛熊潜质。小家电产品具有更换周期短，单价低等特点，较其他家电产品更具备消费品属性，受地产因素影响较弱，在地产周期走弱甚至经济趋缓的背景下，小家电企业具备穿越牛熊的潜质。在小家电领域我们更看好有渠道先发优势以及强大母公司资源的龙头苏泊尔，以及具备细分领域依托爆品实现爆发增长的奥佳华、科沃斯等。厨电领域竞争格局教优，盈利空间弹性大。厨电板块，由于房地产后周期的影响，三季度受到的影响较大，但厨电板块由于龙头方太发展策略主要对标海外高端品牌，价格战可能性较低，对厨电整体价格天花板起到良好的支撑作用，二线及以下企业拥有更好的价格拉扯空间以及盈利空间，并且厨电行业目前也在进行渠道效率的整合，我们看好厨电板块在后续如若房地产回暖时的业绩弹性。彩电市场得海外者得天下。彩电市场国内家电企业通过较强的品牌力和渠道取得了一定海外市场份额，而且过硬的品质和较低的成本在欧美市场不断取得市场占有率。在国内市场趋于稳定的前提下，家电企业纷纷布局海外市场，谋求份额的提升。总的来讲彩电市场海外是增量。海外市场布局中，TCL电子表现出优质潜力。零售主题：中美贸易谈判达成共识，把握超跌成长个股机会行业动态信息2018年美国“黑色星期五”采购季上周拉开帷幕。当日的网购销售额创下新高。根据AdobeAnalytics的数据显示，上周末全美零售在线销售额同比增长23％，超过60亿美元，预计约50%的网购通过手机下单完成。感恩节当天截至下午5点，网购销售额达到17.5亿美元，较去年增长28.6%。11月1-24日，美国电商销售额达442亿美元，同增19.2%。国家统计局发布了2018年11月份中国制造业采购经理指数（PMI）数据。从数据来看，2018年11月份PMI为50.0%，比上月小幅回落0.2个百分点，处于临界点。消费者信心指数：10月份消费者信心指数119.10点，环比上升0.51%，同比下降3.87%。投资策略社零进入个位数时代，版块马太效应加强。建议四条选股主线：①宏观和成长角度首选必选消费，结合通胀预期，超市龙头存在机会。超市龙头供应链、经营效率持续提升、逆势展店，渠道下沉迎合低线城市消费升级；新零售赋能加强，新业态模式初具规模；市占率有望在区域内进一步提升，并进行跨区域布局与整合。建议关注永辉超市、家家悦等。②从估值角度，部分标的处于估值底部，自有物业重估价值高、现金流充沛、负债率低，能带来稳定的ROE回报，防御价值高。建议关注：王府井、天虹股份等。③ 关注电商新业态与龙头线上线下深度融合。跨境电商发展正蓬勃，龙头公司跨境通受中美贸易战影响小；南极电商精准定位大众市场，品牌授权轻资产模式高效运营；苏宁易购线上渠道和线下业态协同发展，融合加速，门店下沉三四线市场，业绩持续改善。④我国化妆品市场广阔，本土化妆品公司“品牌+研发+营销+渠道”齐发力，形象重塑、崛起加速，与国外龙头研发差距迅速较小。建议关注珀莱雅、上海家化等。社服主题：海南离岛免税政策如期落地，未来政策红利预期仍在行业动态信息离岛免税政策调整：2018年11月28日，三部门联合发布《关于进一步调整海南离岛旅客免税购物政策的公告》，主要内容包括：①每人每年累计免税购物限额由16000元增加到30000元；②岛内居民购买次数限制取消；③增加部分家用医疗器械商品（视力训练仪、助听器、矫形固定器械、家用呼吸支持设备），每人每次限购2件；④2018年12月1日起实施。本次离岛免税政策基本符合预期，免税限额和岛内购买次数限制的取消分别有助于提升客单价及购买人数。参考过去经验，上一次提升免税限额是在2016年1月28日，由8000元提升至16000元，且非岛内居民的购买次数限制取消。根据商务部统计，2016年的免税购物人均消费额达到3506.64元，提升8.21%，较上年同期增速（2.53%）提升接近5个百分点。同时，三亚海棠湾的人均消费水平提升至4850.52元，增长幅度达到15.38%。表明免税限额放开对客单价具有明显的提振作用，预计，明年免税人均消费增速有望提升5-10个百分点。本次还对岛内居民的购物次数限制放开。至2017年，海南有常住人口926万，此前岛内居民每人每年限购1次免税产品，购物限额为8000元。预计在限制放开后，岛内居民的购买力度也将有一定提升，带来更大的消费增量。离岛免税政策中，关于覆盖面方面在本次并未作出调整。因此，离岛免税政策的红利有望持续，预计未来的政策将着眼在覆盖面提升上。根据海南省政府的规划，2020年前，海南的离岛免税政策将覆盖全岛旅客。意味着离岛免税店、提货点将进一步增加。根据上周海南省财政厅的发言，“未来，海南还将新增两家免税店”，分别位于海口市和琼海市。同一天，海口中旅免税城将正式开建，地点定在海口市秀英区，总投资规模达到110亿元，项目用地675亩（即45万平方米）。规模有望超过三亚海棠湾免税店（其投资50亿元、建筑面积12万平方米）。除门店外，提货点也将是完成全岛游客覆盖的主要方式，尤其是港口码头的离岛客流，目前只有火车离岛被纳入离岛免税政策里，未来主要的港口将大概率增设提货点。此外，在新免税门店落成前，重点港口（如新海港等）有望先增设提货点，以完成离岛免税政策的全覆盖计划。建材主题：贸易战缓解，关注玻纤机会一周市场表现上周非金属建材板块中水泥制造以1.13%跑赢大盘涨幅0.34%，玻璃制造上涨0.24%、耐火材料、玻纤、管材分别下跌0.33%、0.49%、2.19%。本周建材行业位列所有行业周涨幅的第11位。水泥：高价位使市场大幅承压，涨幅收窄上周全国水泥市场价格环比继续上扬，涨幅为0.63%，涨幅收窄0.84个百分点。供应紧张仍在推动水泥价格上涨，但价位过高造成市场压力过大，涨幅开始收窄。价格上涨地区主要是京津冀、山东、河南和云南等地区，主要由之前的长三角转移到京津冀。12月初珠三角地区也将继续上涨，未来两至三周各地价格将以平稳为主。玻璃：稳中有升上周国内浮法玻璃价格小幅上涨，成交平稳。华北市场价格小幅上涨，走货速度平稳，沙河厂家库存缩减至392万重量箱，周内受大雾影响，库存消化速度放缓；华东市场大致走稳，个别厂部分厚度小幅上调，华东、华北行业会议计划12月9日在山东曲阜召开，或对市场有一定提振，会前短期市场暂稳；华中市场走货尚可，主要企业库存持平或略降，华中区域会议后本地局部涨价有所落实，但市场继续上涨乏力，月底维持观望；华南市场维稳运行，企业整体出货情况一般，库存处于正常水平，报盘平稳；西南企业报盘偏稳，但实际成交趋于灵活，四川区域深加工开工率不高，对原片需求下滑；东北市场产销一般，少数厂出货滞缓，调整意向较弱，静待冬储政策；西北市场个别促销，陕甘宁成交尚可，各厂仍存降库目标。本周投资建议海螺水泥通过对标海外拉豪集团、PE以及现金流等多个角度进行估值，市值水平都有提升空间；而华新水泥相较海螺弹性更大；冀东水泥整合效应会继续提升，明年京津冀的需求弹性较大；推荐海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、冀东水泥等。北新建材和东方雨虹的估值水泥都降到了历史最低水平，对于被历史证明了的优秀公司来说，目前估值在反应了市占率、地产、现金流、股权质押等悲观预期的基础上进一步折价，有修复空间，推荐东方雨虹、伟星新材、三棵树、北新建材等优质公司，贸易战暂时缓解，建议关注玻纤类企业的投资机会，如长海股份、中材科技等。免责声明：本公众订阅号（微信号：中信建投证券研究）为中信建投证券股份有限公司（以下简称“中信建投证券”）研究发展部依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他机构或个人在微信平台以中信建投证券研究发展部名义注册、含有中信建投证券研究发展部品牌名称相关信息或明示与暗示与中信建投证券研究发展部有相关联系的其他订阅号均不是中信建投证券研究发展部官方订阅号。本订阅号内容仅供本公司的客户使用，本公司不会仅因接收人订阅、查看而视其为客户。本订阅号不是中信建投证券研究报告的发布平台，所载内容均来自中信建投证券研究发展部已正式发布的研究报告，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见中信建投证券研究发展部的完整报告。在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何投资建议，中信建投证券也不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。本订阅号所载内容版权仅为中信建投证券所有，中信建投证券对本订阅号保留一切法律权利。本资料版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制和发布本资料，且不得对本资料进行任何有悖原意的引用、删节和修改。